文章来源：金十数据

　　美国国债市场的看空交易正在变得拥挤 。过去几周 ，5年期和10年期美债期货未平仓量持续增加
，交易员押注收益率从多年高位进一步上行
。

　　但这也留下了另一种可能：如果经济数据突然转弱，或者美联储官员释放鸽派信号 ，积累的大量空头头寸可能迅速平仓，推动收益率短线快速下行。

　　本周的PCE通胀和非农就业数据将成为关键催化剂 。市场首先等待周三公布的美联储首选通胀指标PCE
，随后周五将迎来9月非农就业报告，经济学家预计新增就业约9万人 ，明显低于8月意外增加的16.2万人。

　　美债空头持续加码

　　芝加哥商品交易所（CME）数据显示，5年期美债期货未平仓量在过去12个交易日中有11天增加 ，10年期合约则在过去14个交易日中有13天增加
。

　　在截至9月22日的一周内
，资产管理公司增加超过10万份10年期美国国债期货空头头寸，创2023年以来最大的单周增幅之一。

　　美国银行的策略师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）等人在报告中写道：“期货头寸仍偏向更高收益率 ，在短期和中期期限上
，空头仍处于盈利状态 。 ”

　　他们表示，资产管理公司继续增加中长期美债空头 ，而商品交易顾问的趋势交易也显示其“坚定做空美国国债
”
。

　　自上周初以来
，5年期和10年期两个期限新增的期货风险敞口合计约为每基点3200万美元，相当于当前5年期现货美国国债约750亿美元。

　　这些交易除了直接押注收益率上升 ，也可能包含针对现货美国国债的基差交易，以及资产管理公司为债券组合进行的对冲 。

　　空头越集中
，反转时的波动也可能越大
。如果就业数据明显弱于预期，或美联储官员释放更鸽派的信号 ，空头回补可能推动收益率快速下行。

　　30年期美债收益率升至2002年以来比较高 水平

　　与此同时
，美债长端抛售仍在加剧 。30年期美债收益率周二突破5.61%，连续第六个交易日上升 ，触及2002年以来比较高 水平
。

　　通胀压力、能源费用 上涨以及大量企业债发行
，都在增加长端美债的压力。派拉蒙天空之舞公司（Paramount Skydance Corp．）启动规模约320亿美元的投资级债券发行，也成为当天市场关注的供应因素 。

　　三井住友银行（SMBC）利率策略师蒙蒂·甘地（Monty Gandhi）表示 ，这是有记录以来第五大投资级债券交易
，“长端的部分走势可能与此有关”
。

　　美国国债市场规模约32万亿美元，今年以来整体下跌2.6% ，而去年上涨6.3%。10年期收益率近来 约为5.25%
，接近2007年以来比较高 水平；两年期收益率则是主要期限中最后一个仍低于5%的品种 。

　　加拿大帝国商业银行资本市场（CIBC Capital Markets）美国利率策略主管迈克尔·克洛赫蒂（Michael Cloherty）表示，长端美债按历史标准已经显得便宜 ，但高收益率水平仍没有吸引大量价值型买家。

　　“我们已经等了一个多月，他们却缺席
。 ”克洛赫蒂说。

　　加息预期与就业数据拉锯

　　能源费用 上涨令市场此前押注美联储进一步加息
，进而推高美债收益率 。市场一度预计年底前至少加息25个基点，最早可能在10月会议上行动 ，并预计到2027年年中还会累计加息近三次
。

　　但纽约联储主席威廉姆斯周二的表态令部分加息预期降温。他表示
，为遏制通胀，美联储今年晚些时候“再一次上调”利率目标区间“可能是合适的
” 。

　　两年期美债收益率对政策预期更加敏感 ，在威廉姆斯讲话后一度下降5个基点
，随后稳定在4.89%左右
。

　　堡垒华盛顿投资顾问公司（Fort Washington Investment Advisors）高级投资组合经理丹·卡特（Dan Carter）表示，威廉姆斯的表态与“许多其他美联储发言人”形成“相当鲜明的对比 ” ，后者此前释放出进一步加息的紧迫感。

　　卡特认为
，市场对10月加息的押注至少可能维持到周五 。届时，美国9月非农就业报告将公布
。

　　经济学家预计 ，9月非农就业人数增加约9万人
，低于8月的16.2万人。若数据明显弱于预期，当前拥挤的美债空头头寸将面临重新定价 。

　　10月仍有供应与季节性压力

　　除货币政策外 ，美国政府债务规模 、企业融资需求以及日元融资套利交易平仓，也在影响美债市场
。

　　花旗集团策略师认为
，借入日元、投资高收益资产的套利交易正在平仓，并推动美债遭到抛售。亚德尼研究（Yardeni Research）也认为 ，日元套利交易平仓可能是近期债券抛售的推动因素之一 。

　　但部分投资者已经开始看到相反的机会。华尔街投资者吉姆·比安科（Jim Bianco）六年来首次转为看多美债
，长期债券投资者克里斯·伊戈（Chris Iggo）则认为债券经历连续四年困难时期后可能反弹
。

　　加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司（RBC BlueBay Asset Management）首席投资官马克·道丁（Mark Dowding）认为，全球债券市场的抛售已经过头。

　　季节性因素也可能让10月的美债市场继续承压 。彭博数据显示 ，过去10年美国国债9月的中位跌幅为0.9%
，10月为0.7%
。

　　道明证券策略师普拉尚特·纽纳哈（Prashant Newnaha）表示：“9月利率市场堪称一场灾难，痛苦交易可能继续。
”他指出 ，只要中东局势没有解决
，固定收益市场仍面临持续去风险的可能 。

　　道富投资管理的高级固定收益策略师卢雅彦（Masahiko Loo）则称，10月通常是美国国债的“季节性考验期”
。随着投资者结束夏季淡季回归市场 ，新增国债供应
、大量信用债发行以及AI资本支出需求
，将继续争夺有限的资本。